巨化股份发布2011年年报，2011年实现营业总收入82.12亿元，同比增长49.68%；实现营业利润22.36亿元，同比增长232.92%；归属于上市公司股东的净利润17.47亿元，同比增长197.83%。如以最新股本8.86亿股计算，实现摊薄每股收益1.97元，扣除非经常性损益后的每股收益为2.08元，每股经营性净现金流量为3.14元。2011年度分配方案为每10股派送现金红利2元(含税)，并以资本公积金向全体股东每10股转增6股。
　　点评：
　　巨化股份2011年业绩略高于我们此前EPS为1.87元的盈利预测。主要原因是公司所得税金额和计提资产减值损失的金额低于我们此前预测，除此之外公司经营业绩与我们的预期基本符合。
　　行业经历景气高峰，公司收入大幅提升。2011年上半年，在受下游需求增长，氟化工原料萤石、氢氟酸行业进入门槛提高价格上涨，国际氟化工产能转移及制冷剂渠道在看涨预期下大量囤货的影响下，氟化工产业链上的产品价格持续上涨且不断超出预期；尽管下半年价格有所回落，但2011年氟化工行业总体仍处于行业的景气高峰。在行业景气的带动下，公司营业收入同比增长49.68%；其中氟化工产品营收同比增长66.76%；此外由于烧碱价格相对景气，公司氯碱产品的营收同比也有18.08%的增幅。
　　盈利能力提升，费用率显著下降。受益于具备氟化工和氯碱化工完整产业链的综合配套优势，巨化股份能够消化部分原材料成本上升的影响，使得公司充分享受氟化工产品价格上涨带来的盈利提升。2011年公司销售毛利率从28.03%提升至39.56%，其中氟产品的主营业务利润率高达46.76%。
　　由于2011年度收入大幅增加，公司的期间费用率为8.72%，较2010年度的12.77%有显著下降。其中公司的销售费用和管理费用的绝对值虽有所增加，但销售费用率基本持平，管理费用率下降2.5个百分点；财务费用由于盈利增加及成功实施增发而减少8300余万元。
　　在收入、毛利率大幅提升，期间费用率下降的良好经营形势下，公司的净利润同比增长达到197.83%。新品种及新产能投放助推公司未来发展。通过行业景气高峰带来的丰厚盈利，公司具备了延伸氟化工产业链、研发高端氟精细化学品的实力和基础。公司未来的发展战略可总结为：“上控资源、中扩产能、下拓应用”。从资源方面，公司将利用国内萤石资源整合的机遇，提升对氟化工关键原材料萤石的掌控能力。在产能方面，公司利用募集资金及自有资金，在未来1-2年内将陆续完成AHF、R134-a、R32、F125、R22、TFE及下游产品、PVDC、甲烷氯化物等等产品的扩产计划；上述装置达产后有利于公司利用自身产业链优势，进一步扩大市场份额。在新产品方面，除了扩大新一代制冷剂及PVDC的装置规模外，PVDF、氟橡胶、氟醚、电子级氟化铵、BOE等产品的工业化装置也都已投入建设，此外臭氧潜能值（ODP）为零、全球变暖潜能值（GWP）低的消耗臭氧层物质（ODS）替代品以及锂电池、电子、光伏等行业的含氟专用化学品也在研发和培育中。
　　因此在行业经历景气高峰之后，预计公司经营将回归平稳，新品种及新产能投放将是公司未来发展的主要推动力。
　　维持“推荐”评级。考虑到目前下游行业需求相对低迷，以8.86亿总股本计算，我们下调公司2012年、2013年的盈利预测EPS分别至1.17、1.39元，并引入2014年预测EPS为1.53元。巨化股份是国内少数几家拥有综合配套能力的大型氟化工生产企业，虽短期行业从景气顶峰回落，但中长期而言氟化工产业将保持集中度提升的健康发展的势头。未来随着公司新产品和新产能逐渐投放，竞争优势进一步加强，我们维持“推荐”的投资评级。
　　风险提示。经济超预期下滑导致业绩低于预期的风险。