原油回落、丙烯下跌与高位供应形成共振，下游刚需补货只能暂时缓解压力

11月以来，国内环氧丙烷市场结束前期高位运行，价格重心快速下移。按照目前统计口径，11月2日华北散水出厂均价约12150元/吨，至11月12日降至约10900元/吨，高点以来累计下跌1250元/吨，降幅约10.3%。其中，11月10日均价单日下跌约500元/吨，成为本轮调整中较为明显的一次下行。

价格快速回落后，下游出现一定的阶段性补货，生产企业出货有所改善。但从原料、供应和需求三方面看，推动前期市场上涨的部分条件已经发生变化，短期成交回暖并不意味着市场重新转强。

图1 2026年11月华北环氧丙烷价格走势

原油回落，首先改变的是市场预期

10月底以来，随着市场对地缘局势缓和及原油供应风险下降的预期升温，前期计入油价的部分风险溢价快速消退。11月10日，WTI原油期货结算价降至86.04美元/桶，布伦特原油期货结算价降至91.49美元/桶。

环氧丙烷并不直接以原油作为生产原料，油价下跌也不会立即等比例传导至PO成本。但原油是化工市场重要的价格锚点，其快速回落会降低市场对上游原料价格的预期，也会削弱下游对高价货源的接受度。前期企业担心原料继续上涨，可能提前补库；当能源及化工品价格转弱后，采购通常会转向观望。

丙烯加速下行，PO失去重要成本支撑

相比原油，丙烯价格变化对环氧丙烷市场的影响更加直接。11月10日至11日，山东丙烯市场价格由11100元/吨降至10450元/吨，单日下跌650元/吨，跌幅约5.9%，同期液氯价格也有所回落。

丙烯下跌一方面减轻了部分生产路线的成本压力，另一方面也削弱了PO企业继续挺价的依据。下游看到原料重心下移后，会更加谨慎地安排采购，使市场商谈价格进一步下移。但由于PO自身价格回落较快，部分生产工艺的盈利压力并未同步消失，企业持续大幅降价的意愿也会受到亏损约束。

图2 2026年11月环氧丙烷与软泡聚醚价格对比

供应仍处高位，价格调整成为促进出货的主要方式

如果本轮市场只有原料下跌，而PO供应保持偏紧，价格未必会出现如此明显的回落。真正放大跌势的，是整体供应没有明显收紧。虽然部分装置出现停车或运行调整，但市场商品量仍处相对高位。前期价格上涨后，下游对高价货源的接受能力减弱，生产企业出货速度放缓，价格调整逐渐成为促进成交的主要方式。

11月10日价格明显下调后，下游采购量有所增加，生产企业库存压力得到一定缓解。但这种变化更接近快速下跌后的阶段性补货，并不能说明需求趋势已经发生根本改善。库存压力只是从PO生产企业向聚醚及其他下游环节转移，后续仍需要终端订单消化。

图3 本轮环氧丙烷价格下行的主要驱动因素

聚醚同步跟跌，补货持续性仍待观察

PO价格快速回落以后，聚醚报价也随成本下移。11月初华北软泡聚醚散水出厂均价约12500元/吨，至11月12日降至约11450元/吨，累计下降约8.4%。但终端采购仍以刚需为主，高价向下游传导不畅的情况没有根本改变。

对于聚醚企业而言，原料下降理论上有利于缓解成本压力，但如果产品售价同步回落，实际利润未必能够明显改善。同时，在原料下行过程中，企业还要面对库存贬值风险，因此通常会缩短采购周期、降低原料库存。这也使PO市场容易出现价格下跌后成交短期放量、阶段性补库完成后采购再次转弱的情况。

市场正在从成本推动转向需求验证

回顾10月，PO市场的主要支撑来自成本上涨、部分装置供应波动以及下游刚需补货。进入11月以后，原油风险溢价回落，丙烯价格快速下降，PO供应仍处相对高位，而聚醚及终端需求跟进不足，市场定价逻辑开始从“成本推动和供应支撑”转向“成本回落与需求验证”。

在上涨阶段，下游担心原料继续上涨，可能提前采购；在下跌阶段，企业则更容易推迟订单，等待价格进一步明朗。即使实际供需量尚未大幅改变，采购节奏的变化也会放大价格波动。因此，本轮下跌不能只归因于原油，也不能简单理解为PO供应过剩，而是能源价格、直接原料、现货供应、下游开工和采购情绪共同作用的结果。

图4 环氧丙烷价格下行的产业链传导路径

价格快速调整后，低价货源已经带动部分下游补库，生产企业出货压力也得到一定缓解。但市场能否真正企稳，仍取决于原料价格、装置运行及终端需求的后续变化。

如果原料继续下跌、PO供应保持高位，而下游补货持续性不足，价格仍可能再次承压。相反，如果亏损推动部分装置降负，叠加下游在低价区间集中采购，市场也可能在当前水平形成阶段性支撑。

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